Polymarketは操作されているのか？
0xBoxer氏の翻訳記事
こんにちは、山口（ぐっさん）です。
先日、バンコクに行き、初めてDune Con2024に参加してきました。
Dune Conのレポート会は今度Dune Japanのイベントでレポート会をやる予定ですので、その際はぜひお越しください。
そんな先日のDune Conで初めて0xBoxerにお会いしました。
以前、Boxerの執筆していたPrediction Marketに関する記事「Is Polymarket being manipulated?」という記事が非常に良かったので、今回はその翻訳記事です。（直々にお会いして許可をいただきました）
では以下本文です。
Polymarketは操作されているのか？
予測市場のPolymarketは、この選挙サイクルで暗号空間の注目の的になっています。Bloombergのターミナルにデータソースとして掲載され、トランプ自身が「Polypoll」について言及するなど、Polymarketは一般の意識に浸透し始めています。しかし、すべての注目が好意的なわけではなく、Independent紙はPolymarketを「民主主義への脅威」と呼び、Fortune誌は「偽の」ウォッシュトレード活動について報じています。
私はオンチェーンデータプラットフォームDuneで働くオンチェーンデータアナリストです。この1か月間、Polymarketのデータを研究し、理解し、変換することに費やしてきました。この記事では、Polymarketに対する操作の主張が真実であるかどうかを評価しようと思います。
まず、Polymarketを理解しましょう
Polymarketは、Polygonネットワーク上で動作する分散型予測市場であり、ユーザーが選挙、スポーツ、金融といった現実の結果に賭けることができます。2020年の立ち上げ以来、ユーザーが「YES」や「NO」の結果に株を買い、価格が各結果の予想確率を反映するという独自の構造が人気を集めています。Polymarketの主な強みは透明性とオープンデータにあり、Polygonというパブリックブロックチェーンを決済層として使用しているため、すべての取引とトランザクションがオンチェーンで完全に検証可能です。誰でもPolymarketの決済ロジックを管理するスマートコントラクトとやりとりする個々の取引を確認することができます。
Polymarketの仕組み
Polymarketは2種類の市場形式で運営されています：バイナリーアウトカム市場とネガティブリスク（「ネグリスク」）市場です。
バイナリーアウトカム市場では、ユーザーが「YES」または「NO」の2つの可能な結果に賭けを行います。ユーザーがいずれかの結果の株を購入することで、その結果が実現するという見解に賭けていることになります。株の価格は、賭けが増えるとともに調整され、各結果の予想確率を反映します。
例えば、「バイデンは任期を全うするか？」というPolymarketでの人気市場があります。ユーザーは「YES」の株を88セントで購入することができ、バイデンが任期を全うすれば最終的に1ドルになります。逆に、バイデンが任期を全うしないと考える人は「NO」の株を12セントで購入でき、彼が途中で退任すればこれも1ドルに決済されます。この仕組みによって、参加者は期待に基づいて金銭的なポジションを取ることができ、イベントが進展するにつれて価格は集合的な感情を反映するように調整されます。
バイナリーアウトカム市場には、複数の可能性があるイベント、例えば大統領選挙のような「1人の候補者しか勝たない」状況に対応する柔軟性が欠けています。そのため、Polymarketは「ネグリスク市場」を開発しました。これは、ある結果「YES」と賭けると自動的に他のすべてに「NO」と賭けることを意味する構造です。この革新により、ユーザーは複雑な複数結果のイベントに効率的に賭けることができ、単純なバイナリー以上に予測市場の範囲が広がります。この構成では、市場内の各オプションがそれ自体でバイナリーとして定義されており、例えば「YESトランプ」または「NOトランプ」となります。ある候補者（例えば、トランプ）に「YES」と賭けることは、他のすべての候補者に「NO」と賭けることと同じ意味になります。この市場構造は、1人の明確な勝者を決定できる範囲のイベントに賭けることができるようにしています。
大統領選挙市場はその好例であり、このサイクルでPolymarketでは17人の候補者の株が取引されました。参加者は、カニエからミシェル・オバマまで、さまざまな人物が次の大統領になる可能性に賭けました。
市場の動向を評価する方法
取引量は重要ではない理由
Polymarketは、なぜか株の取引量（しかも株の価値ではなく）をウェブサイトのトップに表示する指標として選びました。現在、取引量は28億ドルと非常に大きくなっていますが、取引量は「虚栄の指標」に過ぎません。Polymarketには手数料がなく、取引活動がシステム内のアクティビティの指標にはなりますが、意図的であれ副産物であれ、膨らませるのが簡単すぎるため、重要な指標としては見なせません。
見るべき指標は「建玉」
Polymarketにおける建玉は、現在どの市場の結果に賭けられている金額を示します。プラットフォームの全体の建玉は現在約4億5000万ドルで、そのうち2億5000万ドルが大統領選挙に賭けられています。建玉は個人のポジションで構成され、ポジションは、金融における伝統的な「ポジション」と同様に、トレーダーが買った株式の量と、現在評価されている価格の2つの部分で構成される。
例えば、あるトレーダーがトランプ「YES」の50株を保有しており、それらの価格が現在62セントの場合、そのトレーダーの建玉の価値は31ドルです。
操作の疑惑
ここ数日、Polymarketの話題は、「フランス人1人がトランプの勝率を押し上げている」という内容が中心です。
大統領選挙市場の建玉を客観的に分析し、Fredi（トランプ支持側の上位者）の保有株数が市場全体に対してどの程度の影響を持つかを調べることができます。Frediは8月からポジションを確立し始め、9月には大幅に拡大し、10月には完全な確信を示し、最終的に約2500万ドルで4800万株を購入しました。彼の影響力は10月17日にピークに達し、トランプ勝利に賭けるすべての発行株式の41％を保有していました。
ただし、Fredi9999だけに注目すると、全体像が見えにくくなるかもしれません。特に暗号市場では、一般生活にあるような平等な分布は存在しません。ウォーレン・バフェットのような大物が市場全体に影響を与えることがあり、ノルウェーの富裕層ファンドのような機関は全世界の上場企業の1.5％を保有しています。暗号の世界では「鯨」（大口投資家）は不可欠であり、彼らがいなければチェーンやプロトコル、プロジェクトは苦境に立たされるでしょう。こうした不均衡な分布は、エコシステムの自然な特徴です。
全体像はどうなっているのか？
Fredi9999の影響を市場全体で評価するために、大統領選挙市場で建玉を保有する異なるアカウントを、彼らが保有する株数で分類しました。これにより、どのタイプの市場参加者がどれだけのオープンインタレストを保持しているかを評価し、さらに「YES HARRIS」と「YES TRUMP」の両キャンプを比較できるようにしました。
TRUMP WIN市場では、500万株以上を持つアカウントの建玉が非常に大きな割合を占めており、特に10月中旬以降、オレンジ色のセグメントがチャートを一貫して支配しています。これは、Fredi9999のような少数の大口プレイヤーが建玉の大部分を占めており、トランプに対する市場の感情を主導していることを示唆しています。
一方、HARRIS WIN市場はよりバランスの取れた分布を示しており、10万株から100万株の範囲のアカウントを表す黄緑のセグメントが、建玉の大部分を占めています。500万株以上を持つアカウントも存在しますが、その影響はTRUMP WIN市場ほど顕著ではありません。
ただし、分布が広がっている一方で、「リテール参加者」の影響は限定的です。仮にリテール参加者を1万株以下の保有者と定義した場合、その割合は全体の10%以下にとどまります。中規模のアカウントが多くの割合を占める一方で、市場は依然として大口プレイヤーに重く依存しています。小規模な「リテール」参加者はわずかな部分しか保持しておらず、これにより、影響力のあるプレイヤーが主に市場を形成していることが分かります。したがって、HARRIS WIN市場のようなより分散された市場でも、依然として多額の金額を賭ける「鯨」によってダイナミクスが形成されています。
トップ50のアカウントはYES TRUMPで70%、YES HARRISで55%の建玉を占めています。これにより、トランプの確率を押し上げているのはFredi9999だけではなく、市場を動かす大口プレイヤーが一般的な現象であることが示されています。
結論
今回の建玉の最終的な分析は、これらの市場における影響力の集中が単なる特異な現象ではなく、構造的な特徴であることを確認しています。
このデータを多様な解釈で見ることができますが、私の見解では、ハリスの勝利に賭けている多くの10万ドル超のアカウントも、トランプを支持する「鯨」と同じくらい疑わしい存在です。このシステムは設計どおりに機能しており、どちらの側のトレーダーも有利だと思う賭けに挑んでいます。建玉に対する逆の結果の不均衡が株の価格変動を引き起こし、それがさらなる賭けを促進するという仕組みが成立しています。
今のところ（おそらく今後も）、このゲームは大口プレイヤーによって運営されていますが、彼らは実際の資本を賭けています。今後の展開により、これらの予測が実際に正確かどうかが明らかになるでしょう。
執筆：0xBoxer